光大证券龙蟒佰利:全产业链优势显现 氯化法钛白粉将驱动持续增长 龙蟒佰利(002601)

 炒股技术     |      2020-05-24
龙蟒佰利(002601) 光大证券龙蟒佰利:全产业链优势显现 氯化法钛白粉将驱动持续增长...【研究报告内容摘要】 事件:公司公告2020年报,2020年实现营业总收入113.59亿元,同比增长8.79%;归母净利润25.94亿,同比增长13.49%,EPS1.29元,扣非后归母净利24.92亿元,同比增长15.59%,经营性净现金流20.04亿元,同比-1.34%,单Q4来看,实现营业收入30.87亿元,实现归母净利5.28亿元,扣非后净利润4.97亿元,经营性净现金流10.10亿元,点评:钛白粉销量提升,盈利同比持稳2020年公司钛白粉业务实现营收87.50亿元,同比略降0.17%,毛利率同比略微下滑0.59pct至43.05%,钛白粉盈利同比基本持稳,公司2020年钛白粉生产和销售继续维持均衡:公司共生产钛白粉63.00万吨,同比增长0.54%,其中硫酸法钛白粉55.52万吨,同比-1.65%,氯化法钛白粉7.47万吨,同比增长20.40%,增量主要由焦作氯化法二期项目投产后所贡献,2020年共销售钛白粉62.54万吨,同比增长6.90%,其中硫酸法钛白粉55.78万吨,同比增长6.06%,氯化法钛白粉6.75万吨,同比增长13.31%,氯化法钛白粉产销差异主要来自二期氯化法项目试车期间产品销售收入冲减在建工程成本所致,从实现价格来看:2020年公司钛白粉平均销售价格13993.8元/吨,同比2020年下跌6.52%;从原材料成本来看:2020年单吨钛白粉产品原材料成本4991.26元/吨,同比下降6.64%,矿产品及四氯化钛等中间产品量价齐升,驱动业绩增长公司采选铁精矿351.86万吨,同比增长6.37%,2020年国内进口铁矿石均价同比上涨231元/吨至676元/吨,铁精矿量价齐升驱动矿产品业务业绩大幅增长,营收同比增长92.62%至13.91亿元,毛利率同比提升11.38pct至49.73%;钛精矿方面2020年海外钛精矿供给趋紧,公司采选钛精矿85.31万吨,同比增长6.12%,部分对冲了成本端的不利影响,以氯化法钛白粉为核心,加速打造钛材全产业链报告期内公司致力于产业链的转型升级及完善,通过年产20万吨氯化法、攀西钒钛磁铁矿资源综合利用、高端钛合金、收购新立钛业等项目,低成本、全流程的氯化法钛白粉全产业链已现雏形,氯化钛渣:新立钛业8万吨/年高钛渣生产线于2020年9月顺利复产,报告期内累计生产高钛渣1.2万吨;2020年2月公司签署《50万吨钛精矿升级转化氯化钛渣创新工程项目投资协议》,基于公司在国产矿升级氯化法原料技术的突破,计划新建50万吨钛精矿升级转化氯化钛渣生产线及配套设施,建成后年产氯化钛渣基料30万吨,高品质铁20万吨,钛白粉行业延续深度整合,强者恒强格局将延续2020年供给侧改革开启后钛白粉行业迎来景气周期,但硫酸法产能受限,氯化法存在较高技术壁垒,准入门槛的提高驱动行业集中度趋于更加集中,未来需求端的增长红利将全部属于拥有氯化法技术储备和全产业链优势的龙头企业,公司氯化法产能远期预计仍有扩产计划,此外基于强大的核心竞争力将延续对国内钛白粉行业的深度整合,未来有望成为全球性的钛白粉龙头,尽管疫情影响下后期国内钛白粉出口仍存在一定不确定性,但更需重点关注长期产业整合升级下的龙头市占率提升,盈利预测、估值与评级疫情影响下后期下游需求和对外出口存在一定不确定性,下调公司2020~2021年盈利预测并新增2022年盈利预测,预计净利润分别为30.75、33.70和39.65亿元,EPS分别为1.51、1.66和1.95元,最新收盘价对应2020~2022年PE分别为9倍、8倍和7倍,长期看好公司在钛白粉行业整合升级背景下的市占率提升,仍维持“增持”评级,风险提示:疫情影响国内下游需求和对外出口大幅下滑,二期氯化法产能释放不及预期;原料端的价格大幅波动。
实现EPS0.97元,货物贸易及房地产业务增速较快,从市场结构来看,占比67.20%,国内业务毛利率为11.06%,本期公司资产减值损失为-0.01亿元,ROE为14.60%,较2020年同期降低了2.19个pct,经营性现金净流入大幅增加主要为公司期内收到国际工程项目进度款较多所致,主要为经营性现金净流入所致,相比2020年上升9位,后续将参与建设塞尼156MW风电项目,目前正在进行当地光伏电站项目的可行性研究工作,一带一路倡议推进不达预期风险。
维持公司买入评级 2020 年 4 月 28 日,同比提升 3.47pct,同比增长 33.71%;归母净利润 5.3 亿元,公司 2020 年及 2020Q1 业绩表现靓丽,同比增长 120.59%;金融服务收入 132 亿元,2020 年公司大宗商品贸易量价齐升,带动业绩高速增长,150 亿元预收款项在手,庞大的地产预收款项为公司未来业绩的快速增长提供了保证,强大期现结合能力+综合服务能力,2008~2020 年公司供应链管理业务收入年均复合增速 28%,公司各贸易品类规模增速迅猛,分别同比增长 30.8%、28%、35.8%,给予公司 2020 年 8~9 倍 PE,对应目标价为 11~12.4 元,风险提示:大宗商品价格、汇率、利率出现剧烈波动;地产结算进度低于预期。
10转增5转增上市日 ※召开股东大会 维维股份:召开2020年度第2次临时股东大会 鲁信创投:召开2020年度第3次临时股东大会 东百集团:召开2020年度第2次临时股东大会 双箭股份:召开2020年度第1次临时股东大会 双箭股份:召开2020年度第1次临时股东大会 奇精机械:召开2020年度第1次临时股东大会 共达电声:召开2020年度第4次临时股东大会 共达电声:召开2020年度第4次临时股东大会 蒙娜丽莎:召开2020年度第2次临时股东大会 蒙娜丽莎:召开2020年度第2次临时股东大会 国民技术:召开2020年度第2次临时股东大会 泰豪科技:召开2020年度第2次临时股东大会 软控股份:召开2020年度第2次临时股东大会 软控股份:召开2020年度第2次临时股东大会 闻泰科技:召开2020年度第3次临时股东大会 和顺电气:召开2020年度第1次临时股东大会 金钼股份:召开2020年度第1次临时股东大会 嘉友国际:召开2020年度第2次临时股东大会 龙蟠科技:召开2020年度第3次临时股东大会 露天煤业:召开2020年度第2次临时股东大会 露天煤业:召开2020年度第2次临时股东大会 春秋电子:召开2020年度第2次临时股东大会 中科创达:召开2020年度第3次临时股东大会 *ST华泽:召开2020年度第3次临时股东大会 *ST华泽:召开2020年度第3次临时股东大会 财信发展:召开2020年度第3次临时股东大会 利德曼:召开2020年度第2次临时股东大会 天赐材料:召开2020年度第3次临时股东大会 天赐材料:召开2020年度第3次临时股东大会 太钢不锈:召开2020年度第1次临时股东大会 太钢不锈:召开2020年度第1次临时股东大会 东方电子:召开2020年度第2次临时股东大会 东方电子:召开2020年度第2次临时股东大会 圣济堂:召开2020年度第3次临时股东大会 瑞凌股份:召开2020年度第2次临时股东大会 金城医药:召开2020年度第1次临时股东大会 国光电器:召开2020年度第1次临时股东大会 国光电器:召开2020年度第1次临时股东大会 东方日升:召开2020年度第2次临时股东大会 华贸物流:召开2020年度第1次临时股东大会 ※送股上市日 瑞特股份:2020年年度送股,除息交易日:2020-07-11,除息交易日:2020-07-12,除息交易日:2020-07-12,除息交易日:2020-07-13,除息交易日:2020-07-13,除息交易日:2020-07-13,收益分配款发放日:2020-07-17 长盛盛景纯债债券A:每10份派0.15元,权益登记日:2020-07-13,除息交易日:2020-07-13,收益分配款发放日:2020-07-17 国富恒丰定期债券A:每10份派0.08元,收益分配款发放日:2020-07-16 中银新回报混合:每10份派0.60元,权益登记日:2020-07-13,收益分配款发放日:2020-07-17 广发集利一年定期开放:每10份派0.07元,除息交易日:2020-07-13。
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