长城证券平安银行:真实不良生成持平 存款成本拐点确认 长城证券(002939)

 炒股分析     |      2020-05-23
长城证券(002939) 长城证券平安银行:真实不良生成持平 存款成本拐点确认...真实的不良生成水平和去年全年基本持平,由于公司18年和19年不良口径都有变化,18年不良口径全部纳入了逾期90+,19年不良口径全部纳入了逾期60+,所以单纯比较不良生成率的变化,不能真实反映风险的变化,此处我们用逾期90+生成率代表真实的凤险生成,剔除不良掉口径变化因素,19年逾期90+生成率1.88%,和18年的1.86%基本持平,考虑到2020年经济处于下行过程,在这样的背景下真实风险能够和过去持平表明公司风控做的还是不错的,至于市场都比较担心的零售贷款不良率,公司也作了说明,还原口径后零售不良率较年初下降9bp,信用卡、新一贷、汽融变化均不大,还原口径后不良率分别较年初上升1bp、1bp、6bp,息差下半年持平于上半年,存款成本拐点红利开始释放,存款成本拐点确认,零售和对公存款付息率继续下降,成本下降主要由定期付息率下降贡献,活期占比变化目前尚不明显;零售贷款利率稳定,对公贷款利率下降因风险偏好降低,零售贷款利率上半年到四季度基本维持在7.74%,从结构上看,持证抵押贷款占比在上升,信用卡、新一贷提高门槛主动控制节奏;对公贷款二季度后利率在持续下降,除了受到LPR影响以外,更多的还是公司对公主动降低收益、精选客户降低风险的选择,长期看未来利润增速和ROE提高的空间来源在哪?不良口径不再扩大后,核销和拨备计提压力的减少,公司18年、19年不良余额分别增加59.1亿、33.3亿,其中不良口径变化带来的增量分别是133.8亿、59亿,当年的核销/拨备计提分别是458亿/436.6亿、475.6亿/532.9亿,在18年逾期90+、19年逾期60+一次性纳入不良后,不良口径无继续调整压力,长期来看较高的信贷成本有下降空间;存款成本的下降,对公方面,资本补充完成后对公贷款重新投放派生存款;零售方面,零售AUM同比增长39.9%远高于行业带来低成本存款沉淀,风险提示:经济下行超预期导致的资产质量恶化。
科创信息什么时候复牌,特别提示: 公司股票(证券简称:科创信息,为保护广大投资者利益并充分向市场揭示风险,根据《深圳证券交易所创业板股票上市规则》等有关规定,公司股票(证券简称:科创信息,公司董事会对公司、控股股东及实际控制人就相关事项进行了核实,公司不存在违反公平信息披露的情形,915.02 万元、21,648.73 万元、20,营销及服务网络进一步扩展,如果未来湖南地区的经济形势或市场环境发生重大不利变化,被评为高新技术企业,发证日期为2020年9月5日,未来如果国家关于支持高新技术企业发展的税收优惠政策发生变化,导致公司较多项目集中在第四季进行终验。
维持增持评级,协同效应有望逐步显现 根据环评公告,与国内传统的石脑油裂解工艺相比,公司大乙烯项目将产出下游 PE/EO/SM/PVC 等 C2 产业链关键产品,将充分发挥一体化园区综合优势,8 月底华东地区聚合/纯 MDI 市场价分别为 1.87/2.86 万元/吨,但整体价差仍处于较高水平,较 8 月下调 2500 元/吨,与 8 月份持平,较 8 月初分别回升 10%/12%/19%,整体上市待完成,2020H1 完成资本开支 41.8 亿元,100 万吨乙烯、美国 40 万吨 MDI 项目持续推进,维持增持评级 我们认为公司 MDI 业务高盈利有望延续,聚碳酸酯等高附加值项目也将有序进入产出期,我们预计公司 2020-2020 年EPS 分别为 4.84/5.43/6.04 元。
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