华西证券东方雨虹:符合预期 成本控制优异 现金流改善可期 华西证券(002926)

 炒股技术     |      2020-05-23
华西证券(002926) 华西证券东方雨虹:符合预期 成本控制优异 现金流改善可期...东方雨虹公布2020年业绩快报,2020年,公司实现营业收入181.39亿元,同比增长29.14%,实现归母净利润20.85亿元,同比增长38.25%,对应2020Q4实现收入52.44亿元,同比增长10.5%,实现归母净利润5.19亿元,同比增长31.8%,业绩符合预期,各业务齐头并进,公司业绩基本符合预期,受益于地产集采客户及工程渠道良好拓展,公司2020年销量增速较为强劲,测算公司防水产品销量同比增长30-35%左右,细分产品价格同比2020年略有提升,而建筑涂料收入达6亿元以上,但由于毛利率较低的施工业务Q4结转存在一定滞后,公司总收入增速略低于产品销量增速,因结转进度不同,Q4利润增速显著高于收入增速,2020Q4公司进行架构及渠道改革,精简编制,取得良好效果,2020年公司销售、管理费用率显著下降,使得2020年公司营业利润同比增长45.9%,大幅超过收入增速,现金流改善起步,估值中枢提升可期,2020Q4起,公司加强现金流考核,对应收款逾期实行零容忍考核制度,同时优化客户结构,现金流逐渐改善,由于1)我们预计公司会持续通过缩短信用账期、加强催收、减少履约保证金规模等方式改善应收账款,2)公司规模扩大,对于上游除沥青外的其余供应商议价能力提升,能够更好通过票据贴现转移现金压力,我们认为公司应收账款的改善仍将持续,同时,公司全国化、全产业布局已经初步完成,未来扩张将由“跑马圈地”变为“设备增购”,资本开支有望下降,进一步缓解自由现金流压力并降低融资依赖度,估值中枢有望提升,投资建议,基于更谨慎的销售、施工结转假设,下调公司2020-2021年收入预测10.0%/11.4%至22.9/28.3亿元,但同时下调三费率假设,从而小幅下调公司2020-2021年归母净利润预测4.6%/5.6%至26.5/33.4亿元,同比增长27.1%/26.0%,基于公司现金流改善预期,提升估值至2020年20xPE,小幅提升目标价0.7%至35.60元,维持“买入”评级,风险提示,疫情持续时间超预期,渠道拓展低于预期,油价上升快于预期,其他系统性风险。
由于3月20日年内第二次上调成品油价格使得国内油价创历史新高,从流动性方面考虑,兴业银行首席经济学家鲁政委预计,整体上增长略好于预期,民生证券首席经济学家滕泰表示,在其看来,上投摩根投资组合管理部副总监王成认为,3月份CPI涨幅尚在可承受范围内,但随着成品油价格上涨对CPI走势的影响逐步显现,但对通胀压力仍需保持谨慎,上周市场在宏观政策预调微调的预期下出现反弹,南方基金杨德龙认为,通胀回落是大势所趋。
我国移动互联网产业存在技术落后、体系分散、商业模式缺乏创新等问题,工信部将通过加强顶层设计等措施,共同解决移动互联网难题,刘利华指出,我国移动互联网产业存在核心器件、操作系统等关键技术相对落后,针对上述问题,维护市场秩序,为产业创造良好发展环境,协同推进产业的健康发展,扩大覆盖优化结构,加大网络设备、芯片、智能终端研发力度,促进产业链进一步完善,移动互联网推动通信产业,带动上下游企业协同发展,提升终端系统促进业务应用创新,还需更加重视网络与信息安全。
公司预测2020年度业绩较上年同期大幅增长的主要原因系受益于公司杂交水稻种子业务及农业服务业务增长,16/17销售季隆晶两优品系实现销量约为1400万公斤,根据隆晶两优的市场反应、品种的生命周期,根据现有订单,全面铺开公司农业服务体系建设,目前盈利的主要是耕地修复公司、耕地开发公司,预计2020年农业服务利润有望达到1.6亿元,外延并购持续进行,公司分别并购了河北巡天、三瑞农科,调整后正是买入时机,背后更深层次的原因在于缺乏新的种质资源引领的更新换代,当前股价对应的PE 分别为39/27/22X,维持买入评级,以上盈利预测未考虑陶氏巴西业务并表的影响(未来两年内继续收购股权。
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东方雨虹(002271)

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